《亚博》舜宇光学2017年度迅速适应产业链升级业绩飞涨

2019-07-08 11:24:15 浏览: 760次 作者:亚博

摘要

(一)舜宇光学 2382.HK 主营营业整体阐发

(1)零件出产和模组手艺在总收益中的占比

(2)零件出产和模组手艺的利润率

(二)舜宇光学 2382.HK 在摄像头零件范畴的表示

(1)手机镜头

(2)车载镜头

(三)舜宇光学 2382.HK 在摄像头模组范畴的表示

(四)镜头财产链进级的前景阐发

* 注:镜头是摄像头的镜片,属在零件。模组手艺指将摄像头的(镜片、马达、滤光片、CIS 图象传感器、ISP 图象旌旗灯号处置器) 五种零件和软板合成整体,使其具有摄影功能的工艺。

舜宇光学 2382.HK 本年的股票涨幅到达 411%,从年头的 27 港币升到 10 月份的 138 港币,是本年为数不多涨幅超出腾讯 700.HK 的股票之一。假设你在 2017 年头以 HK美金 27/ 股 的价钱买入 1 手 ( 1000 股 ) , 本钱价是 2.7 万港币 . 现在你的账户中应有资产是 13.8 万港币 . 相当在本来的 1 万港币升值为 5 万港币。有先辈说,基金司理只有在年头发现如许的股票,才有可能跑赢年夜市,表现基金司理的价值。舜宇光学 2382.HK 值得研究,由于它的事迹爆增的动力,是手机镜头的财产链进级,和车载摄像头的市场拓展。光学镜头市场导向有纪律可遵守,可以经由过程手艺进级标的目的和财产链进级趋向猜测到,合适投资逻辑。是以阐发舜宇光学的事迹增加纪律,对研究财产进级鞭策股价上涨的现象,具有鉴戒价值和参考意义。

2016 年,当手机镜头的像素到达 2000 万的时辰,现实上已达到像素晋升的极限,由于跨越 2000 万像素的镜头厚度不克不及紧缩,不合用做手机摄影模组。是以率先到达 2000 万像素的厂商,在像素范畴难有更年夜冲破,短时间内阻滞不前。跟着手艺掉队的厂商也逐步接近 2000 万像素的极限水准,分歧手机厂商在像素上的差距愈来愈小,是以手机出产商最先拓展光学组件的其他进级标的目的。下一轮手机镜头的进级,应当不再是像素和清楚度的手艺性晋升,而是是功能导向的,例如双镜头,VR 结果,3D 感应,脸部辨认等功能,敌手机镜头提出新的手艺需求。在如许的布景下,第一款搭载双镜头的 LG 手机做出了有益的摸索:双镜头可以提高摄像头阐发景深的能力,取得更正确敏捷的对焦成果,成像也就越清楚。尔后双镜头普遍渗入到分歧手机品牌和分歧手机型号中,致使镜头的需求量比单镜头时期有一倍的增加。而舜宇光学的主营营业,恰是手机镜头,车载摄像头和手机拍照模组。

由单摄像头向双摄像头的改变,起首晋升了手机镜头的数目需求。本来一个手机设置装备摆设一个前置镜头,双摄设置装备摆设需要两个,所以手机镜头的销量起首翻倍。

其次,双摄的成长对模组的手艺提出了新的要求。由于双镜头仍是要完成同本来一样的拍摄一张照片的功能,是以手机摄影模组在本来的根本之上,需要将双镜头归并到整体傍边。最快能顺应新手艺需求的厂商,将在财产链进级的进程中抢占市场先机。舜宇光学独创的 MOB/MOC 模组手艺,使其在 2016 年敏捷抢占双摄市场,今朝在非苹果手机的双摄模组中市场据有率排在第一名。

需要留意的是,双摄手艺的进级,晋升的是手机镜头的销量;而在模组范畴,其实不是晋升销量,而是提高了模组的手艺壁垒,从而使得原有单摄像头模组供给商从头洗牌。

(一)舜宇光学 2382.HK 主营营业整体阐发

舜宇光学 2382.HK 的首要的营业标的目的分三类:

1. 光学零件 [包罗手机镜头,车载摄像机镜头]

2. 光电产物 [手机拍照模组]

3. 光学仪器 [医疗教育范畴色温调理 LED 显微镜光源系统研发]

上表中的总计数额,要年夜在(光学零件+光电产物+光学仪器)的收益,这是由于其他非首要营业没有列出来。(1)分部占比

2017 年中期,光学零件[包罗手机镜头,车载摄像机镜头]的营业额同比增加 57%,得益在手机双镜头的改革使得对镜头的需求多了一倍,同时车载摄像头的需求爬升。光电产物[手机拍照模组]的营业额增加 78%,则来自手机市场的成长和手机拍照模组的市场据有率提高。

从表格中可以看出,固然舜宇光学在镜首级头目域(光学零件)的表示有较年夜晋升,但镜头营业的营业额仅占总营业额的 23%,2017 年舜宇光学首要的利润增加绝对数额,来自模组手艺(光电产物)。2017 年,模组手艺在总营业中的占比到达 80%,比 2016 年同比 76% 还所爬升。

也就是说,舜宇光学 2017 年事迹数额的上涨的缘由,首要不是来自手机镜头销量增加,而是来自模组手艺优势可以或许敏捷撑持双摄市场。真正鞭策舜宇光学事迹和股价在 2017 年具有年夜幅晋升的,不是双摄手机使得镜头的销量翻倍,而是双摄手机对模组手艺提出的新要求,使得具有手艺优势的舜宇光学敏捷抢占了双摄的模组市场,今朝在模组市场的双摄细分范畴市占率第一位。

(2)分部利润率

固然镜头的总收入占比小在模组,但镜头的利润率却远远高在模组的利润率。从表格数据也能够看出,2017 年中期,光学零件[手机镜头和车载摄像机镜头]的发卖额为 22.9 亿元,是光电产物 [手机拍照模组]的 80 亿发卖额的四分之一。与此同时,光学零件的中期利润却到达了 6.6 亿,迫近光电产物的纯利润 7.12 亿元。

一样的现象也存在在 2016 的数据中:镜头的中期发卖额有 14 亿 4268 万元,模组的中期发卖额有 45 亿 732 万,镜头的发卖额仅为模组发卖额的三分之一,但利润却有 3 亿元,跨越了模组的 2 亿利润。这组数据印证了模组营业低利润率,高资产周转周期,和镜头营业高利润率的行业特点。

产物的利润率凡是与科技立异的手艺壁垒相干。摄像头的零件构成以下图所示:

按照上图揭示的摄像头组成,摄像头行业凡是分为镜片,马达 (VCM 主动对焦),滤光片,CIS (图象传感器)和 ISP (图象旌旗灯号处置器) 出产和将此五种零件合成为手机摄影模组的手艺。合成的手机摄影模组整体叫做摄像头,而镜片零件则经常被成为镜头。出产摄像头零件的手艺壁垒较高,利润率高,财产也相对集中。摄像头的零件中,以 CIS 图象传感器为例。CIS 是最为要害的半导体手艺,制造难度最高,利润空间最广,是以行业款式集中在为数不多实力雄厚的公司中,索尼就是 CIS 制造的龙头企业 , 有 42% 的 CIS 市场据有率,另外三星在 CIS 范畴自产自供,豪威科技的市场据有率排在第三位。

手机摄影模组的营业是指将零件经由过程 CSP/COB/MOB/FC 等手艺合成手机摄像头的工艺,手艺壁垒比零件出产弱,准入门坎低,是以成为光学财产链上,国内企业介入最深的环节,响应的模组营业利润率也相对较低。

(二)舜宇光学 2382.HK 在摄像头零件范畴的表示

舜宇光学 2382.HK 首要出产的光学零件是手机镜头和车载摄像机镜头。

舜宇光学在手机镜首级头目域的整体出货量全球排在第二名。镜头出货量排在第一位的是年夜立光,2016 年有 1148kk,舜宇光学有 379kk,是年夜立光出货量的四分之一。第三名关东辰美有 260kk,另外玉晶光在该范畴也具有较强竞争力。

舜宇光学和年夜立光出品的手机镜头客户均包罗三星和中国品牌,年夜立光还向苹果手机供给镜头,舜宇光学仅涉足非苹果手机市场。手机镜头还供给模组客户,年夜立光的模组客户包罗舜宇光学,LG, 夏普,欧菲光等一线模组厂商和镜头厂商,比拟之下舜宇光学出产的手机镜头,除自供模组出产之外,模组客户就比年夜立光的模组客户小型良多,包罗信利、光宝、致伸。

今朝双摄手机仅敌手机镜头的供货数目有影响,而在将来市场的成长中,3D 手机,VR 手机将对镜头制造的手艺提出进级和变化的要求。镜首级头目域的竞争不但是手艺的竞争,更是客户争取的竞争。在财产链进级进程中,争先告竣苹果,三星等年夜客户的要求,获得年夜客户的定单,将对市场据有率造成很年夜影响。每次手艺改革的进程,都是年夜客户供给商从头洗牌的机遇,是以手艺顺应能力将决议在厂商此后镜头市场中的竞争力。

年夜立光在手机镜首级头目域今朝具有绝对优势,其首要营业也很是集中在手机镜头,而舜宇光学还车载镜头和模组营业的结构。固然今朝年夜立光的市场据有率是舜宇光学的 4 倍,具有绝对优势,但舜宇光学的手机镜头子前单价最高,是以在镜头制造手艺的顺应力上,不容小觑。

(2)车载镜首级头目域

车载镜头在 2019 年的预期市场范围是 164 亿元,单价是 40 元,而今朝可以或许出产高质量车载镜头的厂家不多。舜宇光学在车载镜头的出货量排在全球第一名,市场据有率到达 30%,客户包罗特斯拉,Mobileye, Magna, Continental, TRW and Bosch, 合作企业包罗 BMW, Mercedes-Benz, Ford。

此刻手机镜头的龙头年夜立光没有介入车载镜头的市场,但年夜立光有进入车载镜首级头目域的打算,是舜宇光学在该范畴潜伏的强劲竞争敌手。

(三)舜宇光学 2382.HK 在摄像头模组范畴的表示

模组手艺就是将摄像头的零件(镜头,马达,滤光片,CIS 图象传感器和 ISP)和软板组合起来,合成整体,以实现摄影功能。

从市场角度来划分,模组手艺厂商首要分为苹果手机供给商和非苹果手机供给商。苹果手机摄像头模组供给商首要有高伟电子,索尼,欧菲光,夏普和 LG Innotek. 舜宇光学没有涉足苹果手机的摄像头供给市场,首要是华为,Oppo, Vivo, 小米,联想,酷派和三星的供给商。

苹果手机供给商同一采取 FC 模组手艺,本钱最高,难度最年夜,研发前提高。非苹果手机的摄像头模组手艺首要有 CSP/COB/MOB/MOC. 此中 CSP 针对较低真个产物,COB 是主流的模组加工工艺,而 MOB/MOC 则是舜宇光学自创的模组手艺,今朝有舜宇光学,丘钛和欧菲光利用。苹果手机采取的 FC 手艺在厚度上最薄,而 COB 和 MOB 在物理光学特征和靠得住性上具有优势。

舜宇光学在模组营业中具有同业业中最领先的手艺水准,包罗可以或许自产模组手艺的要害:分歧零配件主动对位的出产线 AA 装备。AA 装备对摄像头主动对焦的正确度,最后成像的清楚度都有很年夜影响。今朝 AA 装备的首要供给商包罗中国香港 ASMPT、日本 Pioneer、韩国 Hyvision 等,而舜宇光学具有自产 AA 装备的能力,同时也会从 ASMPT 采办装备单片机。是以舜宇光学可以或许快速顺应双镜头模组的手艺要求,遇上双镜头市场从零成长的盈利。

(四)镜头财产链进级的前景阐发

移动端摄像头的五轮进级

1. 夏普手机装载摄像头

2. iphone4 装载手机前置摄像头,单机摄像头数目增添到 2 个

3. 前置摄像头像素不竭进级,2016 年到达 2000 万像素

4. 2016 年双摄引入,单机摄像头增添到三个

5. VR 手机 3D 感知模组的引入,和 2017 年 iphone X 初次搭载脸部辨认

(摘录自:《光学财产链深度分解》,兴业证券研究所)

双摄已成定局,AR 手机势在必行,但是我对脸部辨认的适用性其实不看好。手机指纹解锁有需要,由于可以省去输入六位暗码的环节,提高效力,同时可以提高正确率和保密性,由于指纹要比暗码更难以传布。可是手机解锁从指纹到人脸辨认的手艺改革,仿佛意义不年夜。

起首指纹的误判率是两万分之一,虹膜是十万分之一,人脸是万分之一,正确性上并没有提高。固然万分之一的误判率足以知足手机解锁的保密性需求,可是从传布率上说,脸部特点的传布率就要远远高在复制指纹了。固然脸部辨认会加配红外线摄像头用以分辨生物特点和照片复制,可是当生物辨认手艺提高的时辰,复制生物特点的手艺也会随之提高。除学沙特阿拉伯人的风俗,出门蒙面纱,或发照片多用美图秀秀,我其实想不出来提高人脸保密性的法子。

可是假设开辟者认为,手机解锁采取脸部辨认手艺有深远的意义,使其像双镜头一样风行起来,那你我就也不能不刷脸了。这是手艺开辟者改变世界的权利。

苹果手机摄像头的整体市场估计将从 2017 年的 374 亿元增加到 2019 年的 632 亿元。非苹果手机单摄像头的市场范围估计将从 2016 年的 1067 亿元增加到 2019 年的 1508 亿元 2016 年最先鼓起的模组双摄市场,由 2016 年的 77 亿元增加到 2019 年的 743 亿元 , 增加快要 10 倍。另外加上 2019 年的人脸辨认 ( 360 亿 ) 、AR 手机 ( 135 亿 ) , 2019 年非苹果的摄像头模组市场共为 2003 亿元。是以估计到 2019 年,手机摄像头的市场范围应当在 2400 亿元到 2600 亿元之间。(数据来历:兴业证券)

双摄增添了镜头的数目需求,提高了模组的手艺壁垒,而 AR 和脸部辨认都将提高镜头制造手艺的难度。舜宇科技的优势恰是手艺程度较高,这一点在双摄的变化中已获得了证实,舜宇科技的双摄单价最高,利润率在行业中最高,市场据有率也排在第一名。

(五)结语

对年夜客户供给商模式的镜头财产来讲,抢占市场先机意味着高市场据有率。科技导向型的成长模式,使得市场看好舜宇光学在财产链进级的进程中较为敏捷的顺应能力。

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